吳卓逸的部落格

各位合夥人：

2025年富同投資稅後淨利為35,423,283元，年底淨值為323,143,772元，每股淨值為17,317元，相較於年初股利分配後之每股淨值17,408元，每股帳面價值年度報酬率為-0.5%。台股大盤加權股價指數2024年底收盤23035.10點，2025年底收盤28963.6點，年度報酬率為 25.7%。台股大盤加權股價指數之報酬指數2024年底收盤50903.23點，2025年底收盤65905.98點，年度報酬率為29.5%。

台股2025年市場走勢宛如雲霄飛車，年初受到美國總統川普關稅政策不確定性而暴跌，從去年第一季季報可以看出，我們獲利了結相當部分的持股（Q1出售資產盈餘超過3,100萬），也因此當台股股災爆發，一天蒸發9.7%總市值，三天重挫18.3%，最低點的年報酬率近 -25%時（2025/4/9 最低收盤點 17,391.76 點），我們依然展現了相當好的抗跌性。後來國安基金第9次進場，寫下了「股市創新高、國安基金續護盤」的先例，以及人工智慧 AI題材引發「害怕錯過（FOMO）」的投資熱潮，加權指數再創歷史年度收盤新高，全年上漲5,928點，繼去年之後再次創下台股史上年度最高漲點紀錄。

許多富同投資持有的優質股票，由於較不具題材性，連帶目前的本益比相對受到壓抑，但是他們有強勁的現金流、壟斷性的市場地位、低於 12 倍的本益比、高於 5% 的殖利率等優勢。因此，暫時性的股價下跌並不代表這些公司內在價值受損，只是目前市場對這些「沉悶」的公司不感興趣，但我相信均值回歸終將發生。去年因為實現相當部位的資本利得(出售歷年累積的未實現盈餘)，也因此產生較多的董監事報酬費用，連帶讓帳面報酬率出現負值，這難免會讓人一時困惑。然而，這不是經營團隊與股東產生利益衝突的情形，而是我們都遞延收穫之前累積的資產增值，在今年分別以現金股利及董監事報酬形式發放，希望這樣的說明能讓合夥人們理解。換句話說，如果沒有歷年來的績效表現，就不會有現在的資本利得。績效費門檻「10年期公債殖利率 + 2%」比一般基金無論賺賠都收管理費公平得多，「如果不賺錢，經營團隊就做白工」的承諾在資產管理行業極其罕見，也代表我們對自己最高的堅持。

掌舵波克夏60年的股神巴菲特去年底卸下執行長職務，公司現金儲備已逼近4,000億美元，創下歷史新高。自2023年牛市開始以來，波克夏的現金從1,000億增至目前的數量，顯示出巴菲特對當前市場情況保持謹慎態度。回顧過去1999年科技股狂飆時，巴菲特也曾被質疑：「是不是已經跟不上新時代了？」他回答：「我確實看不懂這些公司的盈利模式，但我知道，當潮水退去，最終還是要回歸到企業如何賺錢的基本問題。」美國知名投資人，橡樹資本的創辦人霍華德·馬克斯近期發出的備忘錄也指出：『這次會否最終成為泡沬？我認為絕對會，絕對不會「這次不一樣」。』他指出，AI 在當下已經超越了一項單純的技術，它變成了一種敘事、一種信仰，而傳統的估值工具在 AI 面前幾乎完全失效。

各位合夥人：

2024年富同投資稅後淨利為24,506,286元，年底淨值為326,347,651元，每股淨值為18,670元，相較於年初股利分配後之每股淨值18,430元，每股帳面價值年度報酬率為1.3%。台股大盤加權股價指數2023年底收盤17930.81點，2024年底收盤23035.1點，年度報酬率為 28.5%。台股大盤加權股價指數之報酬指數2023年底收盤38641.2點，2024年底收盤50903.23點，年度報酬率為31.7%。

台股2024年大漲5104.29點，創下台股史上年度最高漲點，刷新1989年上漲4505.08點、高懸35年的歷史紀錄。其中，台積電年漲482元，漲幅81.28％，幅度是2000年以來新高，市值衝上27.88兆元，占大盤權重增加至37.8％，年度貢獻大盤漲點高達3,856點，也帶動相關電子類股上漲33%。然而，在科技股藉AI及機器人題材股價飆漲的同時，許多傳產股反而因為資金排擠效應而出現價值低估的現象，非電子產業總計下跌3%，過半數約上千檔上市櫃股股價去年底跌破年線。許多富同投資持有的優質股票，由於較不具題材性，連帶的本益比相對受到壓抑，故年度報酬率遠遜於大盤許多。

巴菲特曾表示，當股市總市值/GDP國民生產毛額（俗稱巴菲特指標）逼近200%時，就意味著投資人正在「玩火」，目前美股該指標已達203%。美國GDP為全球的26%，佔全球總市值的比重卻接近50%。而歐盟 GDP佔美國的67%，股市總市值僅為美國的10%。單一檔蘋果股票，目前本益比40倍，市值比世界第六大經濟體英國的GDP還高。然而，2022年美股巴菲特指標曾一度觸及211%，標普500指數和那斯達克指數在接下來一年內分別重挫19%和33%。反觀台股，該指標目前已達297% (尚不包括上櫃公司）。相較日本157%，韓國81%，新加坡86%，英國85%，均高出許多。換個角度來看，現在股票市場能不能創新高，有相當程度依賴的是該國的投資人有多瘋狂，能夠將市值/GDP比率推高到什麼程度。

台灣的投資人目前應該是世上對股市最熱衷的一群人，2024年集中市場累計總成交金額達99.81兆元，較2023年的67.2兆元大增32.61兆元，增幅 48.53%。去年當沖成交值占比達35.85%，平均每日有約12萬名當沖戶把股市當成合法賭場。熱門股票價位有多高，在於股民願意花多少錢追逐，這反應出他們數分鐘至數小時內的感受，這時候基本面派不上用場，因為大家每天忙著衝進殺出，靠著直覺反應互相對賭！

各位合夥人：

2023年富同投資稅後淨利為13,419,416元，年底淨值為322,800,989元，每股淨值為19,146元，相較於年初股利分配後之每股淨值16,393元，每股帳面價值年度報酬率為16.8%。台股大盤加權股價指數2022年底收盤14137.69點，2023年底收盤17930.81點，年度報酬率為 26.8%。台股大盤加權股價指數之報酬指數2022年底收盤29388.8點，2023年底收盤38641.2點，年度報酬率為31.5%。

2023年在AI狂潮席捲全球下，美股中科技股雲集的那斯達克指數勁升逾43％、費城半導體指數更飆漲65％。以個股來看，AI界的當紅炸子雞輝達和超微漲勢最強，股價分別暴漲近240％和130％。台灣的AI供應鏈相關產業受此激勵，帶動台股2023年上漲3,793點寫歷史次高，上市股票總市值達56.84兆元，創下年底市值的歷史新高。股票投資人開戶數在去年底已達1,251.21萬戶，53%民眾有交易帳戶，均為歷史新高紀錄。

若以美國500家頂尖上市公司，占美國股市總市值約80%的標普500指數來看，2023年上漲24%，有約3/4是由輝達在內的7家大型科技股（蘋果、微軟、Alphabet、亞馬遜、輝達、特斯拉與Meta）所貢獻。換句話說，扣除這7家後，493家美國最好的公司2023年上漲幅度縮水為只剩6%。市場投資人給了這七雄很高的估值，以去年12月中的數字來看，平均本益比達32倍，最高的特斯拉甚至達63倍。目前，標普500指數本益比約25倍，也高於近三十年來中位數的17倍。

在台股方面，2023年當沖成交值占比達37.87%，每日交易當沖比衝破六成的AI族群比比皆是。很多科技類股的股票週轉率更是不到一週，甚至是一天就破100%。然而，頻繁的轉手或當沖固然可以營造部分熱門股的火熱氣氛，進而引來更多害怕賺輸別人，擔心搶不夠快的買家繼續追捧，讓價格不斷攀升。但是，總和來看，當沖這種本質是零和的遊戲，最終還是莊家大獲全勝。全年當沖交易買進金額25.41兆元，賣出金額25.46兆元，全年當沖客總共慘賠239億，錢都貢獻給了政府稅收及證卷商手續費。事實上，我們經常提到整體市場當沖是虧錢的事實，不過，歷史也再再地提醒我們，人性貪婪及恐懼的循環不會停止。

各位合夥人：

2022年富同投資稅後淨利為14,489,992元，年底淨值為266,963,354元，每股淨值為17,235元，相較於年初股利分配後之每股淨值16,330元，每股帳面價值年度報酬率為5.5%。台股大盤加權股價指數2021年底收盤18218.84點，2022年底收盤14137.69點，年度報酬率為 -22.4%。台股大盤加權股價指數之報酬指數2021年底收盤36138.47點，2022年底收盤29388.8點，年度報酬率為 -18.7%。

台股加權指數去年下跌4081點，創史上第2高的單年跌點記錄。年底總市值為44.26兆元，較2021年底縮水12.02兆元，平均每位股民虧損超過100萬元，皆創史上最慘烈的紀錄。近一步來看，台股去年明顯量縮，集中市場累計總成交金額為59.57兆元，較2021年的95.51兆元減少35.94兆元，年減37.6%。此外，外資更是瘋狂賣出台股達1.23兆元，破歷史新高，比2020和2021兩年賣超的總合9,936億元還多，也創下外資有史以來首次連賣台股3年的紀錄。第三季美國10年期公債殖利率一度升破4％關卡、美元也刷新20年高點，股債市雙雙重挫，也讓市場遭受巨大的衝擊，逼得政府在第三季末起急忙祭出國安基金及限空令等措施，試圖穩定脆弱的投資人信心。

回顧2022年，俄羅斯在2月入侵烏克蘭，導致食品和能源價格飆升，許多國家的通貨膨脹率升至數十年來的高檔。各國央行被迫一反過去疫情期間為了穩定市場所推出的寬鬆貨幣政策，紛紛透過大幅升息來打擊通膨。例如，去年美國聯準會展開了1980年代以來最緊縮的升息循環，基準利率調高超過4個百分點，利率區間來到4.25％-4.5％，創15年來的最高水準。

央行將熱錢回收的結果，也讓資本市場跟著萎縮。彭博統計，MSCI 世界指數在 2022 年下跌超過 20%，使全球股市今年市值蒸發創紀錄達18兆美元（約台幣552兆）。以美國股市來說，標普500指數年跌19.4%，那斯達克指數年跌33.1%，道瓊年跌8.9%，紛紛創下2008年金融危機以來以來最大跌幅。

分享主題：投資理財心得分享

 (12/30@雲林)

今天很榮幸受到我的大學社團好友兼富同投資合夥人柏諺的邀請，來跟各位分享自己投資理財心得。十三年前我創立了『富同投資』，在當時，如果跟別人說到自己開投資公司，90%的人馬上想轉移話題或開溜。有一天，他寄來一封e-mail，寫著『想和以前一起打拼的夥伴你，再一次當事業的夥伴』，短短的一句話，卻讓我凝視了很久，內心充滿無限的溫暖。

這幾年來，從人數不到十人的小型股東會，到台南市長官邸及臺南美術館數十人參與的股東會，柏諺就像他曾說的『我對你很有信心也會一直支持你！』，一路在股東會時陪我說說唱唱，給了我莫大的鼓舞與信心。日前他提到希望我來跟他另外一群非常重視的夥伴，也就是在座的大家，分享一些自己投資理財的經驗，我當然義不容辭，因此今天才有這樣難得的機會，來到振添公司與大家見面。

從財務問題位居美國離婚的3大主因來看，我們絕對不可小覷理財的重要性。當生活中的財務挑戰紛紛而來，像是房貸、車貸、子女教育等經濟問題，如果不未雨綢繆、妥善理財，勢必影響家庭生活。換句話說，理財的背後不只是盤算錢的腦袋，還有你如何安排你的人生。

各位合夥人：

2021年富同投資稅後淨利為14,789,482元，年底淨值為248,788,827元，每股淨值為17,253元，相較於年初股利分配後之每股淨值14,381元，每股帳面價值年度報酬率為20.0%。台股大盤加權股價指數2020年底收盤14732.53點，2021年底收盤18218.84點，年度報酬率為 23.7%。台股大盤加權股價指數之報酬指數2020年底收盤28441.36點，2021年底收盤36138.47點，年度報酬率為 27.1%。

回顧2021年，加權指數曾因本土疫情爆發，在三級警戒影響下一度回測萬五支撐，然而在全世界缺料、缺工、缺船、缺櫃、缺港、缺貨車司機等連鎖效應，導致供應鏈徹底瓦解，進而不斷推升運價，航運股順勢衝高。另外，受惠於疫情所帶動對科技產品晶片需求，以及5G、電動車、元宇宙等科技應用，難得一見的缺貨潮也讓半導體股持續走升。加上央行維持近乎零利率的超級寬鬆貨幣政策，使得金融資產價值大幅上升，台股指數也跟著水漲船高。

儘管外資在2021年累計賣超4,540億元，連2年大賣台股近1兆元，然而在市場資金充沛，散戶人氣沸騰下，全年集中市場成交量放大至95兆元，較上一年度大增近95％，再創歷史新高，單日成交量最高超過7,800億元，更是5年前日均量的10倍以上。國內自然人交易比重從2020年的62％提升至2021年的68％，交易人數也超過540萬人，為歷年最多。而當沖交易金額約39兆元的交易量，占比超過41％，均創下歷史新紀錄。當沖比最高時，集中市場超過50％、櫃買中心超過60％，元宇宙題材像宏達電等個股甚至衝到70％。

2021年當沖交易雖然創造出超過39兆元的成交量能，概算當沖總收益金額為690億元，但扣掉證交稅與手續費的當沖成本約1,142億元，全年度當沖交易虧損的金額竟然高達453億元（2020年虧損的金額177億元）。雖然不是每個當沖投資人都是虧損，但市場累積起來的龐大虧損，也讓我們見證到在這樣令人陶醉的投機氛圍裡，在滿街都是少年股神的華麗包裝下，真實的投資市場上，永遠充滿風險的威脅及損失的痛楚。

各位合夥人：

2020年富同投資稅後淨利為8,707,138元，年底淨值為205,142,097元，每股淨值為14,952元，相較於年初股利分配後之每股淨值14,157元，每股帳面價值年度報酬率為5.6%。台股大盤加權股價指數2019年底收盤11997.14點，2020年底收盤14732.53點，年度報酬率為 22.8%。台股大盤加權股價指數之報酬指數2019年底收盤22373.36點，2020年底收盤28441.36點，年度報酬率為 27.1%。相較於台股及國際股市，雖然我們去年的表現相對遜色許多，但累計自2010創立以來，富同投資之累積報酬率為185.6%，年複利報酬率為10.0%，還是比大盤略高一些。

『時代』雜誌封面，給2020年打了個大紅叉。該雜誌指出，美國人今年得要有超過100歲，才可能經歷過西班牙流感，也就是上一場最嚴重的疫情；或今年得要有90歲，才可能經歷過經濟大蕭條，也就是上一場最嚴重的經濟衰退；或是今年得要有80歲，才可能經歷過二次世界大戰的死亡無數。但在這短短的一年當中，美國人一次經歷了這所有一切。然而，在實體經濟無比糟糕的一年裡，美國股市卻上演標普上漲16.3%，道瓊上漲7.2%，那指飆升43.6%的輝煌成績。

去年年初受到疫情衝擊，全球股市暴跌，美股3月熔斷高達4次，台股同步下挫，3月份低點來到8523.63點。不過在各國祭出振興措施，啟動無限量資金寬鬆政策後，全股主要股市紛紛不畏疫情逆勢猛漲。台灣在防疫得宜，國安基金政策護盤加上中美貿易戰的效應下，投資人更是勇於追逐風險性資產，許多受惠於疫情或轉單題材的個股紛紛水漲船高。

2020年買股成為全民運動，台股集中市場成交值日均量2007億元，全年成交值達49.43兆元，比前一年的1200億元增加67%，較過去五年平均31.07兆元成長59％，創下歷史新紀錄。即使外資去年賣超達5,302億元的歷史新高，然而在市場資金充沛，散戶人氣沸騰下，台股漲幅超過一倍高達130檔，大幅超越2019年81檔及2018年14檔，口罩股美德醫療-DR漲幅更達23倍，寫下飆股歷史新頁。而權值王台積電也不斷刷新歷史價，全年漲幅高達60.1%，市值高達13.61兆元，年增5.16兆元，貢獻大盤六成漲幅，上市櫃市值更攀至創紀錄的49.2兆元。

2020年雷浩斯年會演講稿

分享主題：莫忘初衷～富同投資創業十週年之路

(7/19@台北)

今天很榮幸受雷浩斯之邀，來跟各位分享自己創立富同投資的心得及感想。十年前剛創業時，如果跟別人說到自己開投資公司，90%的人馬上想轉移話題或開溜。所以如果你們有人現在打算這樣做，我是可以理解的。

不過，這幾年來，有趣的事發生了。一些遠在他鄉的知音，他們可能是無意間在網路上看到富同投資的公司網站或我的部落格，特地從台北，桃園或台中等地坐車來台南找我。這些人有大學教授，電視採訪過或雜誌專題報導的投資達人等。我一方面基於好奇，也想認識這樣充滿熱情又有行動力的同好，另一方面，也認為如果自己的經驗真的值得分享作為為別人的參考，那麼何樂而不為呢？我們聊創業的動機，投資的理念，未來的憧憬....過去幾年來的創業過程，都彷彿在每個愉快的午後相遇，重新來過一次。我和雷大午茶約會了好幾次，每次都相談甚歡，欲罷不能。可能因為這樣，他也想介紹我給大家認識，才有今天這樣難得的機會，來到雷大的年會與大家見面。

各位合夥人：

2019年富同投資稅後淨利為10,538,639元，年底淨值為188,004,705元，每股淨值為14,909元，相較於年初股利分配後之每股淨值12,942元，每股帳面價值年度報酬率為15.2%。台股大盤加權股價指數2018年底收盤9727.41點，2019年底收盤11997.14點，年度報酬率為 23.3%。台股大盤加權股價指數之報酬指數2018年底收盤17354.55點，2018年底收盤22373.36點，年度報酬率為 28.9%。相較於台股及國際股市，雖然我們去年的表現相對遜色，但累計自2010創立以來，富同投資之累積報酬率為170.5%，年複利報酬率為10.5%，顯然還是比大盤出色。

國際貨幣基金（IMF）對去年國際股市普遍走揚曾評論，低利率環境驅使投資人追逐較高收益，導致風險性的資產價位被高估。投資人似乎相信，聯準會（Fed）和其他央行會迅速採取行動因應金融情勢急縮，提供防止股價大跌的助力，也就是 Fed 將實施寬鬆措施為股市護盤。IMF指出，投資人相信央行會出手救市，忽略了國際貿易政策衝突和全球經濟展望不明的潛在風險，從去年市場波動率大致維持在低點可見一斑。

因此，當 IMF 報告指出企業獲利展望不明，已降低根據基本面算出的股票估值，但去年迄今美國股價依舊照漲不誤。而美國在2019年下半年，果然如投資人所期待地連續預防性降息三次，導致全球債券殖利率持續下滑並創歷史新低，也讓全球負殖利率債券的金額升至創紀錄的17兆美元。前 Fed 主席葛林斯潘 (Alan Greenspan) 甚至判斷，沒有任何辦法能阻止美國陷入全球公債負收益的趨勢。龐大且急欲尋求「有息資產」避風港的資金加上被動型指數基金（ETF）的推波助瀾，大幅拉升大型股的本益比，也讓全球主要股市不斷創下新高。

去年的台灣股市，就是上述現象的實例。儘管根據證期局統計，上市公司累計前三季稅前盈餘1兆4,391億元，年減19%，創下2012年以來最大衰退幅度。經濟部最新的統計也顯示，累計去年前11月接單總額4407.7億美元，年減5.9%，且為連續13個月負成長。前10月的總出口，雖然受惠於轉單效應，但也衰退2.4％。然而，外資熱錢還是不斷湧入，買超達2,442億元，持有台股比重也創42% 的歷史新高。不只如此，象徵散戶資金的證券劃撥帳戶餘額來到2兆708億元，改寫歷史新高紀錄。在外資和散戶都大舉加碼下，根據央行最新統計，去年11月股市交易活絡，平均股價指數為11,559點，創下1990年2月（平均股價指數11,983點）、30年以來新高。2019年第四季集中市場指數不斷地突破29年半來的新高點（史上次高）、市值36.7兆元更創下歷史新高。

雖然我不會講廣東話，卻很喜歡聽『紅蝴蝶』這首廣東歌。這首歌讓我印象特別深刻是因為港劇『巾幗梟雄之義海豪情』，尤其是到最後一集，我老婆都已經哭得慘不忍睹了，這首歌還不斷地搭配著劇情來催淚，直到整盒衛生紙都抽光了，只得按下暫停鍵，起身去找新的來用。有過這樣的經驗，叫我忘記它都難。

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紅蝴蝶

作詞：陳詩慧

作曲：葉肇中、鄧智偉

2009年末，當時的我雖然可以勝任原來公司的工作角色，每年也有出國洽公順便增廣見聞的機會。不過，真正能夠讓我燃起工作熱情的往往是在下班後，回家研讀上市櫃公司財報開始。同樣的情形也發生在我老婆身上，她的熱情是從事進出口貿易，自己決定如何跟上下游買賣方談判，而不是聽從上級，上上級...的層層指示。於是，我們開始思索離開上班族的生活，各自創立自己的公司，面對未來的職場將由自己定義並承擔風險，只能靠不斷摸索來找出路。

那時有一個好同事工作受到很大的委屈，從台北回台南的路上一直發洩，直到半途才問我，難道公司這些問題沒有同樣困擾我嗎？我跟他說，其實我回家後很忙，忙著讀財報，所以沒有時間管這些事。他完全不敢置信的樣子到現在依然令人記憶猶新。我也跟他提前說明自己準備離職創業的決定。他更驚訝的問，你自己創業，沒有穩定收入，難道不擔心萬一失敗怎麼辦嗎？

回辦公室之後，我把下面這一段對白 email 給他，節錄自美國影星山繆傑克森(Samuel L. Jackson)主演的電影「卡特教頭 Coach Carter」，改編自美國加州瑞奇蒙高中籃球校隊的真實故事，我一直相當喜歡，也深深受到啟發。

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Coach Ken Carter: What is your deepest fear?

臺灣證券交易所「發行量加權股價指數」與世界各證券市場通用之指數計算方式相同，在上市公司發放現金股利時並不調整基值，故指數會因現金股利的發放而下跌；因此，若單以股價指數的年度報酬率來作為是否打敗大盤的比較基準，很顯然是自欺欺人。

臺灣證券交易所自92年元月2日起，就每日收盤之發行量加權股價指數再考慮現金股利因素後加以調整，新增編製「發行量加權股價指數之報酬指數」，其採樣股票與發行量加權股價指數相同，且以發行量加權股價指數91年12月31日之收盤指數4452.45為其基期之指數值。

換句話說，報酬指數與股價指數唯一的不同點在於對現金股利的處理方式，公司因發放現金股利而除息時，報酬指數會透過調整基值的方式，維持指數值不變。因此，自開始編製報酬指數起，一旦有上市公司發放現金股利後，報酬指數將會高於原來的股價指數，且隨著上市公司發放現金股利的逐漸增加，其與股價指數間之差距將隨之擴大。

報酬指數在證交所官網每日都會更新，而台股近期屢創新高，目前這數值已站穩1萬9000點，與股價指數9000點已有不小的差距。以年複利報酬率來看，每年約4%左右的現金股利報酬率正是這兩者報酬率的差異。

因此，當你下次看到某些基金宣傳它的表現打敗「大盤指數」時，別忘了仔細看它的大盤指數是指報酬指數或是股價指數。