各位合夥人：
2019年富同投資稅後淨利為10,538,639元，年底淨值為188,004,705元，每股淨值為14,909元，相較於年初股利分配後之每股淨值12,942元，每股帳面價值年度報酬率為15.2%。台股大盤加權股價指數2018年底收盤9727.41點，2019年底收盤11997.14點，年度報酬率為 23.3%。台股大盤加權股價指數之報酬指數2018年底收盤17354.55點，2018年底收盤22373.36點，年度報酬率為 28.9%。相較於台股及國際股市，雖然我們去年的表現相對遜色，但累計自2010創立以來，富同投資之累積報酬率為170.5%，年複利報酬率為10.5%，顯然還是比大盤出色。
國際貨幣基金（IMF）對去年國際股市普遍走揚曾評論，低利率環境驅使投資人追逐較高收益，導致風險性的資產價位被高估。投資人似乎相信，聯準會（Fed）和其他央行會迅速採取行動因應金融情勢急縮，提供防止股價大跌的助力，也就是 Fed 將實施寬鬆措施為股市護盤。IMF指出，投資人相信央行會出手救市，忽略了國際貿易政策衝突和全球經濟展望不明的潛在風險，從去年市場波動率大致維持在低點可見一斑。
因此，當 IMF 報告指出企業獲利展望不明，已降低根據基本面算出的股票估值，但去年迄今美國股價依舊照漲不誤。而美國在2019年下半年，果然如投資人所期待地連續預防性降息三次，導致全球債券殖利率持續下滑並創歷史新低，也讓全球負殖利率債券的金額升至創紀錄的17兆美元。前 Fed 主席葛林斯潘 (Alan Greenspan) 甚至判斷，沒有任何辦法能阻止美國陷入全球公債負收益的趨勢。龐大且急欲尋求「有息資產」避風港的資金加上被動型指數基金（ETF）的推波助瀾，大幅拉升大型股的本益比，也讓全球主要股市不斷創下新高。
去年的台灣股市，就是上述現象的實例。儘管根據證期局統計，上市公司累計前三季稅前盈餘1兆4,391億元，年減19%，創下2012年以來最大衰退幅度。經濟部最新的統計也顯示，累計去年前11月接單總額4407.7億美元，年減5.9%，且為連續13個月負成長。前10月的總出口，雖然受惠於轉單效應，但也衰退2.4％。然而，外資熱錢還是不斷湧入，買超達2,442億元，持有台股比重也創42% 的歷史新高。不只如此，象徵散戶資金的證券劃撥帳戶餘額來到2兆708億元，改寫歷史新高紀錄。在外資和散戶都大舉加碼下，根據央行最新統計，去年11月股市交易活絡，平均股價指數為11,559點，創下1990年2月（平均股價指數11,983點）、30年以來新高。2019年第四季集中市場指數不斷地突破29年半來的新高點（史上次高）、市值36.7兆元更創下歷史新高。
這種情況讓我想到經濟大師凱因斯曾以選美理論來比喻股票市場，他認為投資大眾包括專業投資人，在股票市場的行為，就像在選美比賽中猜誰會得冠軍，大家選的不是自己認為最漂亮的那位，而是去猜大多數人認為會得后冠的那位。大家都猜測不論是美國或台灣，執政者為了選舉考量，一定會政策護盤，所以有恃無恐地錢進股市。大家都猜其他散戶會申購ETF，而ETF的標的物都是大型股，所以跟著進場加碼耳熟能詳的大型股。在十年前金融海嘯大賺，電影『大賣空』主角的麥可貝瑞(Michael Burry)去年九月接受彭博專訪時就示警，ETF已經出現泡沫，大量資金湧入被動式基金，基金經理人只能被迫不斷買進，使標的物公司的股價持續上漲到脫離企業基本面。
處在這個眾人陶醉的大多頭行情，很容易令人忘記投資市場上永遠充滿了風險的威脅以及損失的痛楚。 然而，如果投資人不是太健忘，不過就在兩年前，美銀報告顯示主動式基金贖回金額破歷史新高，基金經理人瘋狂賣股籌錢，幾乎手上有什麼賣什麼。在2018年，2月份散戶才信心十足，證券劃撥存款餘額創歷史新高，到10月份散戶信心就大潰散，股票融資餘額寫下金融海嘯後最低。這說明了僅憑猜測大眾想法而投資的風險，有可能大家上半年才一窩蜂高價搶入的ETF，到了下半年又一窩蜂賤價殺出。凱因斯也是在1929年大崩盤的慘賠教訓後體認到，短期的價格泡沫或許來自人性衝動、股市狂熱和羊群效應等因素刺激，然而對理性的投資者來說，唯一重要的因素是股票價格與內在價值之間的差距。換句話說，理性的投資者相信，他們心中最美的女孩終會站上選美比賽的受獎臺。
2018年底，我們面對的是散戶信心低迷的市場，去年卻180度大轉彎，面對散戶趨之若鶩地追逐可能已經評價過高的大型企業股票。因此，我們的課題變成要在大家信心十足的市場裡，謹慎地保持投資彈性，以便對未來可能的資產價格調整做好準備。我們並不孤單，巴菲特 2019年在給股東的信函透露，波克夏希望把手上過多的流動性，投入該公司將永久持有的企業，不過能這麼做的機會並不多，而長期前景良好的企業價格已突破天際。因此，根據波克夏2019年半年報，巴菲特持有現金比重約達35%。雖然在瘋狂的牛市裡，這樣相對保守的操作會讓短期投資績效落後於大盤，但為了降低本金永久損失的風險，以及在未來可能的股市回檔時有進場撿便宜的資金，我還是會嚴守安全邊際的原則，慎選我能夠理解的優質企業，確保我們的長期績效能夠讓合夥人滿意。
截至去年底，富同投資組合均是上市櫃體質良好的公司，這些公司具備持久的競爭優勢和具吸引力的回報。我們選擇股票的標準，如同各位股東選擇富同一樣，只有當負責團隊為人誠信正直、具備所處產業經營智慧、且對工作充滿熱情活力，我們才會成為這些企業的合夥人。這樣一來，也才能讓好的資本被好的管理人使用，進而產生好的循環。我希望打造一個多元化的「台股投資組合」，持續以合理的本益比買股，為所有的股東分憂解勞、創造財富。衷心期盼各位股東能一如既往地保持平常心來看待您手中富同的持股。
留言列表
